原标题：《How Does Macro Impact the Crypto Markets?》

来源：Perpetual Protocol

编译：Captain Hiro，DeFi 之道

内容总览

• 简介
• 货币政策：ELI5
• 为什么货币政策是一个重要的宏观主题？
• 加密货币与宏观经济环境相互作用的简史
• 通货膨胀和经济增长的作用
• 总结

简介

加密货币作为一种资产类别，随着其市场的逐渐成熟以及机构投资者的不断涌入，这也意味着像比特币和以太坊这样的大市值加密货币的价格正变得与更容易更广泛的金融市场交织在一起。

直到 2020 年，比特币和以太坊与标准普尔 500 指数（追踪在美国交易所上市的 500 家大公司的股票表现）的相关性上升才被观察到，如下图所示。与以往相比，股票和加密货币的价格增长仍然高度相关，在 2022 年 5 月达到历史最高水平。

资料来源：CoinMetrics

这种加密货币和美股的关联性是否持续还有待观察，但加密货币和股市之间的关联意味着影响股市的基本面和事件也可能会进一步影响到加密货币市场。

随着加密货币市场发展到相当大的规模，宏观经济情况也与加密货币越来越相关。虽然与其他金融市场相比，加密货币的整体市值仍然很小，但它已经变得越来越难以被忽视，并逐渐成为了人们常谈的话题。但是，当我们谈论到宏观经济环境时，我们到底想说的什么内容呢？

宏观经济指的是国家和全球层面的宏观经济趋势，如经济增长、通货膨胀、利率、就业率和地缘政治。宏观交易者使用股票、债券、货币和商品来表达他们的观点。

重要的是，这些市场的主要驱动力是基本面。最好的例子之一是利率的分歧，投资者做多买入利率上升的货币，卖出利率下降或稳定在很低水平的货币。

最近的一个例子是美元对日元的上涨，由于美国的利率上升和日本对宽松货币政策的承诺，美元对日元出现了上涨。

就像商品、股票和外汇市场的交易者必须掌握宏观事件的脉搏一样，这对加密货币交易者来说也变得很重要。作为金融市场的主要驱动力，关键的宏观经济指标与货币政策有关，它指的是利率、通货膨胀、经济增长和地缘政治事件的趋势。

让我们首先来深入了解一下货币政策，以及这一宏观驱动因素在最近一段时间是如何影响加密货币市场的。

货币政策：ELI5

货币政策指的是使用利率、货币供应量的变化，以及量化宽松（QE）或量化紧缩（QT）来影响经济。联邦基金利率是美国利率的基线，它决定了企业和消费者的贷款利率，以及储蓄者的资本收益。

美联储每年有八次决定利率的会议，其中联邦公开市场委员会（FOMC）通过衡量经济数据来进一步做出这些决定。知道这些会议的时间会对大家有很大的帮助，这样你可以提前做好准备，在这里你可以用这个日历‌找到所有即将举行的联邦公开市场委员会会议。

由于这些会议的结果和附带的新闻声明通常在所有宏观事件中对金融市场的影响最大，所以在这些公告的前后会有很大的波动。

如下图所示，自 2020 年以来，在货币政策声明的日子里，比特币的日内波动率几乎比平时高出了 40%，而以太坊的日内波动率比其他日子高出近 12%。

来源：Coinbase 的 BTC-USD 和 ETH-USD 价格，TradingView

为了解读声明和会议纪要（在利率公告和声明之后一个月左右发布，但影响较小），了解以下两个术语就显得格外重要了：

• 鹰派：当经济表现良好，政策制定者希望加息以抑制通胀时，这被描述为鹰派。
• 鸽派：当经济处于挣扎状态，政策决策者倾向于削减利率以提振经济时，这被描述为鸽派。

当美联储官员发表演讲时，交易员将关注美联储官员的鹰派或鸽派程度，以确定利率的未来路径、经济以及这在不久的将来可能对金融市场产生的影响。

为什么货币政策是一个重要的宏观主题？

货币政策也是决定一国货币强弱的最重要因素之一，因为利率也影响着资本流动和货币的强弱。在 2008 年全球金融危机之后的几年里，美联储利率一直非常接近于零。

随着经济的崩溃，美国中央银行放宽条件（美联储或简称美联储）以刺激需求和增长，其中较低的利率为个人和企业的消费和投资提供了较低的借贷成本。

简而言之，利率被用作影响需求的杠杆，并反过来影响通货膨胀和经济增长。我们可以从下面的图表中看到，在经济衰退期间，当条件恶化时会出现降息以促进需求。然而，当经济增长时，就有进一步加息的空间了，这样可以确保经济不会过热，需求超过供应方，通货膨胀进一步加剧。

来源：fred.stlouisfed.org

货币政策影响经济的方式如下图所示，被称为货币政策传导机制：

货币政策传导机制

最重要的是，对于加密货币投资者来说，官方利率的变化会影响证券的市场价值，如股票。

这是因为预期的未来收益被贴现的系数较大，所以任何给定的未来收入流的现值都会下降。另外，由于投资者可以从美国国债等有息资产中赚取更多的美元，这些风险较小的资产的相对吸引力增加，并降低了对股票和加密货币等风险资产的需求。

另一方面，较低的利率刺激了资产价格，因为储蓄美元或购买债券的吸引力变小了，与此同时，加密货币或股票的回报率没有那么高。

官方利率的变化有助于增加或减少一个国家的货币价值。当利率下降时，这对出口有促进作用，因为货币将变得更弱（通过减少资本流动和美元外流），但也会增加资产价格，如股票、房地产、黄金等商品，以及比特币等加密货币。

除了股票和美元本身的价值，利率也会影响债券的价格。利率上升会降低债券价格，反之，利率下降债券的价格就会相应升高。债券本质上是向政府提供的贷款从而支付有保障的回报，它被视为最安全的资产之一。

例如，10 年期美国国债收益率是全球市场广泛观察的指标，因为它反映了经济前景并推动全球金融状况。高利率与较紧的金融条件有关，而低利率甚至负收益率则有助于全球金融条件的宽松，进而导致“寻找收益率（search for yield）”的效应，从而推动资产价格上涨，也可能鼓励更大的风险承担，这些信号通常被认为对加密货币作为一种资产类别来说是积极的。

加密货币与宏观经济环境相互作用的简史

正如我们上面所示，在比特币和以太坊存在的整个历史过程中，美国的基准利率一直非常接近零。基准利率有零作为下限，是因为利率低于零是不可行的。由于现金的存在，中央银行无法执行负的存款利率，因为人们只会把他们的钱从银行账户中取出来，然后手握现金。

但是，负利率已经被认为是未来货币政策的一个潜在工具，随着现金的禁止和中央银行数字货币的引入，实行负利率将成为可能。这些都是未来需要关注的可能影响加密货币的发展，也是主要看涨加密货币的论点之一。

为了在 2008 年全球金融危机后提供一个更宽松的环境，美联储和其他主要央行推出了量化宽松政策，而不是将利率降低到零以下，这使得这些央行的资产负债表规模相对于其经济规模而言膨胀了。

加密货币市场的价值在整个 2016 年和 2017 年出现了爆炸性增长，而当时美联储利率在上升，但按历史标准仍然很低。但随着美国的利率超过 1%，加密货币市场进入熊市，此前由于其估值已经过度扩张，投资者退出转而选择更安全的资产。

美联储在 2018 年期间试图扭转量化宽松，但未能在不惊动市场（包括加密货币）的情况下做到这一点，现在才再次谈论量化紧缩。量化紧缩指的是解除美联储对金融市场的支持，即出售美联储资产负债表上大量的抵押贷款来支持证券和美国国债。

美联储的资产负债表的规模

尽管如此，加密货币此时仍处于发展阶段，下图显示，随着加密货币作为一种资产类别获得更多的合法性和成熟，比特币的市值在 2020 年期间因美元货币供应量的大幅增加而迅速上升。

比特币市值增长对比美元供应增长

M2 是衡量货币供应量的一个指标，包括现金、支票存款和容易兑换的近似货币。它通常被用作货币供应量、未来通货膨胀的指标，也是中央银行货币政策的一个目标。

M2 是衡量货币供应量的一个指标，包括现金、支票存款和容易转换的近似货币。它通常被用作货币供应量、未来通货膨胀的指标，以及中央银行货币政策的目标。

为了应对新冠病毒大流行病和 2020 年 3 月期间金融市场的突然暴跌，美联储进行了紧急降息，从而使利率回到零的下限，并伴随着美联储资产负债表规模的大幅增加。

在新冠病毒大流行期间，在将利率削减到接近零的政策反应之后，美国 10 年期利率变成了负数。因为美联储通过量化宽松计划购买了国债，这给收益率带来了下行压力，以支持金融条件和降低长期利率来刺激经济。

与之前提到的美国和日本之间的利率差异一直在推动美元 - 日元的价格走势的情况类似，比特币和以太坊等加密货币的货币供应量增长之间的分歧越来越被视为长期内加密货币价格走势的一个主要驱动因素。在新冠病毒大流行之后，美联储的大规模刺激措施和对无限货币支持的承诺，像 Paul Tudor Jones 这样的传统宏观投资者普及了这个基本主题。

但随着货币供应量的增长逐渐减弱，以及美联储更多地承诺扭转量化宽松，这个长期以来支持金融市场的计划，我们最近看到比特币市值的年增长率下降，整个加密货币市场受到打击。

但美国未来潜在的利率路径是什么，这将对加密货币有什么影响？为了回答这个问题，我们必须研究经济增长和通货膨胀的趋势。

通货膨胀和经济增长的作用

包括美联储在内的大多数中央银行的任务是在整个经济中保持一个稳定但低的价格水平。低而稳定的通货膨胀率是可取的，因为投资者和消费者可以对未来进行规划，从而知道价格不会迅速变化，并对未来有信心，这可以进一步支持经济增长。

因此，通胀指数可以帮助交易者衡量利率在未来可能会如何演变，对美联储来说，最重要的通胀衡量标准是消费者价格指数（简称 CPI）。消费者价格指数数据每个月都会发布（在 10 日和 15 日之间），并且经常对金融市场产生很大影响，包括股票、债券和最近的加密货币。可以在日历上跟踪消费者价格指数数据的发布，比如 FXStreet 的这个日历‌。

如果通胀率上升超过目标或者高于预期，这表明央行可能采取更多行动，通过提高利率来防止经济过热。由于过去一年通货膨胀迅速上升，消费者价格指数指数对加密货币市场的影响越来越大，因为这一数据在货币政策的形成中发挥了巨大作用。

但同时，如前所述，美元等法定货币与比特币和以太坊等加密货币的货币供应量增长以及通货膨胀之间存在分歧。随着通货膨胀率在 40 年的高位运行，美联储被迫提高利率，这对加密货币的宏观情况产生了负面影响。随着利率上升，通货膨胀最终应该下降，这减少了对通货膨胀对冲的需求。

然而，一旦通胀明显见顶，那么美联储在加息方面将变得不那么激进，我们应该看到他们的立场有所软化，因为经济增长将成为人们关注的焦点。随着利率的上升，不仅使通货膨胀得到控制，而且反而还对增长起到了拖累作用。用于投资和消费的借款变得更加昂贵，出口竞争力下降，债务的偿还也变得更加昂贵。

除了以低而稳定的通货膨胀为目标的任务外，美国中央银行的另一项责任是确保充分就业。一方面，像美联储这样的中央银行需要平衡通货膨胀，管理预期，使价格不至于失控。但另一方面，他们不能继续提高利率来杜绝通货膨胀，否则可能会有导致经济遭受太多损失和失业率上升的风险。

为了跟踪美国的经济增长，两个重要的数据发布是 GDP（国民生产总值）增长估计和预测，以及非农就业数据，这是美国就业市场的一个关键指标。如果经济重新陷入衰退，或者就业增长率持续疲软，那么美联储将不得不采取行动，再次为经济提供支持，这可能标志着加密货币市场的另一个看涨阶段的开始。

总结

希望这篇文章已经给大家简单介绍了影响金融市场的宏观因素，当然还有很多其他重要的因素我们在这里没有涉及到。

没有人能够预测宏观经济环境在未来会如何发展，你会发现很多不同的意见。宏观形势可能会也可能不会继续严重影响加密货币市场，特别是即将发生的重大事件，如以太坊的合并和比特币的下一次减半可能会推动加密货币市场的另一个看涨阶段。

从现在开始，将有两个关键的宏观驱动因素需要关注：一是美联储的鹰派立场不可避免的发生逆转，这可能标志着熊市的结束和加密货币新牛市阶段的开始。

其次，如果加密货币和股票之间的相关性被打破（也称为脱钩），那么它可能预示着加密货币将在不久的将来更加独立的发展，并标志着另一个看涨周期的开始。为了跟踪这些趋势，你可以使用 CoinMetrics 和 IntoTheBlock 等平台上的资本市场洞察力，看看比特币和以太坊与不同传统资产类别（指数、股票、ETF 和商品）的相关性和历史趋势。

在此之前，加密货币交易者要密切关注宏观发展，特别是美国的利率演变，每月发布的消费者价格指数数据以及美国的经济增长和就业趋势，这些数据也会影响货币政策。